"Los buenos negocios, con buenos balances y con magníficos equipos gestores, siempre saben salir reforzados"
Beltrán Palazuelo se acaba de embarcar hace apenas cuatro meses en un nuevo proyecto que venía gestando, nada más y nada menos, desde que tenía 12 años. “Desde muy temprana edad sabía que quería invertir dinero a largo plazo como modo de vida”.
Ha trabajado duro para conseguir llegar hasta donde está hoy. Es decir, al mando del DLTV Europe(Deep Long-Term View), que “nace con una total alineación de intereses, una independencia total de los diferentes actores financieros, además de tener una verdadera visión de largo plazo grabada en el ADN.
Tras estudiar finanzas en Boston, trabajar en Interinvest Global Asset Management, y volver después a España para fichar, en 2014 por Santa Lucía, Palazuelo se encuentra en la mejor etapa de su vida profesional. “Ahora mi foco total está en que los retornos de DLTV Europe sean atractivos para mis co-inversores los siguientes 50 años”.
Nos cuenta en esta entrevista que su trabajo consiste en saber más de una empresa que su propio CEO… “Saber lo máximo posible de una empresa, su industria y sus competidores. Sólo así se pueden tomar decisiones acertadas de inversión”.
Decisiones de inversión que pasan porque la cartera de DLTV Europe esté preparada para sobrevivir casi cualquier circunstancia. Focalizado en un 75% en empresas europeas y un 25% en empresas globales que se puedan entender y monitorear desde Europa, “creo que el estar a menos de tres horas de avión de donde están situadas las compañías me da una ventaja competitiva respecto a un inversor que se encuentre a 16 o 20 horas de avión”.
“Me gusta tocar, visitar y comparar lo que compro”.
-Algunos datos básicos de Beltrán Palazuelo (edad, formación, etc.), por favor.
Actualmente tengo 32 años. Mi formación universitaria es de Finance & Insurance en Northeastern University en Boston.
Mi pasión son los mercados financieros además de estudiar modelos de negocios atractivos y equipos gestores excelentes.
-Hablan de usted como ejemplo de talento joven…
Agradezco profundamente a los profesionales que hablan bien de mí. Les agradezco que tengan en consideración el trabajo que llevo realizando estos últimos años.
Me considero una persona honrada, que se toma su trabajo muy en serio. Invertir dinero de tus co-inversores a largo plazo es un trabajo que requiere plena dedicación.
-¿Desde cuándo sabe qué quería dedicarse a esto?
Desde muy pequeño me han apasionado los negocios y la bolsa en general. Hay una película que quizás me marca desde muy joven (Wall Street, de 1987), donde Michael Douglas encarna a Ivan Boesky. Esa película me inculcó la ambición de conseguir un mundo mejor todos los días.
En diez años me veo a los mandos de DLTV Europe con más energía que nunca
Desde entonces mi pasión y mi objetivo en la vida ha sido invertir dinero a largo plazo. También creo que un mercado financiero abierto, desarrollado y con un gobierno corporativo adecuado es vital para que los países prosperen, se cree riqueza y se genere empleo de calidad del que toda la población se pueda beneficiar.
-Deep Long-Term View (algo así como: Visión profunda a largo plazo) es su actual proyecto y me cuentan que lo empezó a gestar cuándo tenía 12 años. ¿Es posible?
En un mundo donde la información es inmediata y donde constantemente se pueden chequear las cotizaciones y las noticias en tiempo real, este fenómeno ha creado que la mayoría de los actores en los mercados financieros tengan una visión de muy corto plazo.
DLTV Europe (Deep Long-Term View) nace con una total alineación de intereses, una independencia total de los diferentes actores financieros, además de tener una verdadera visión de largo plazo grabada en el ADN.
El objetivo de este proyecto es proporcionar capital a un conjunto de negocios atractivos con gestores magníficos, para que puedan ejecutar su plan de negocio a largo plazo.
En DLTV Europe nos preocupa donde estarán nuestras empresas en el año 2025, 2030 o incluso en el 2040. No nos preocupa cómo va a salir el Like for Like del tercer trimestre. Al provenir y haberme formado en una aseguradora (Santalucia, a la que estaré eternamente agradecido por haberme contrato en el año 2014 y haber confiado en mi trabajo durante todos estos años), invirtiendo dinero a largo plazo hace que los plazos de tiempo de mis inversiones sean más largos que la media del mercado.
Creo que una de mis grandes virtudes es la persistencia. Con lo cual sí, desde muy temprana edad sabía que quería invertir dinero a largo plazo como modo de vida. Ahora mi foco total está en que los retornos de DLTV Europe sean atractivos para mis co-inversores los siguientes 50 años. Targeteamos retornos de entre el 8-12%.
-¿Era ahora el mejor momento para lanzarlo tal y cómo están las cosas?
Como he comentado anteriormente mi foco está en el largo plazo. Las inversiones que hace DLTV Europe tiene un plazo mínimo de cinco años.
La cartera de DLTV Europe en los próximos 5-10 años, independientemente de lo que haga la economía, se va a revalorizar con fuerza
Aunque pueda sonar contra intuitivo y pueda haber mucha incertidumbre con la economía en general, puedo afirmar con contundencia que la cartera de DLTV Europe en los próximos 5-10 años, independientemente de lo que haga la economía en los siguientes 18 meses, se va a revalorizar con fuerza.
-¿Está la cartera preparada para hacer frente a una situación como la actual?
Humildemente creo que sí. La cartera de DLTV Europe está preparada para sobrevivir casi cualquier circunstancia. En general el core de la cartera está formada por empresas que crecen un mínimo de un 4-5% orgánicamente, que tienen cierta recurrencia en sus ingresos y que tienen unos retornos sobre capital empleados atractivos defendidos por unas ventajas competitivas y/o barreras de entrada. Además, los balances de las empresas de DLTV Europe son robustos, tienen buenos equipos gestores y en muchas ocasiones tenemos un accionista mayoritario alineado con nosotros en crear valor a largo plazo.
-El DLTV Europe acaba de nacer. ¿Cómo le va?
Así es DLTV Europe sólo tiene sólo tres meses y medio de vida. El fondo se invierte por primera vez el 16 de marzo de 2022 a precios de cierre (Valor Liquidativo 9,85 euros). El fondo tiene 5,3 millones de euros bajo gestión. De mis conversaciones con mis co-Inversores y posibles co-Inversores estimo que el fondo tendrá 10 millones para finales de 2022 y debería acercarse a los 25-30 millones a finales de 2024.
En cuanto a la rentabilidad todavía es pronto para discernir si vamos o no vamos por buen camino. Cuando hayan pasado 3-5 años comprobaremos si la cartera de DLTV Europe se está comportando de manera adecuada.
Al cierre del 27 de junio, el fondo cae un -3.32% vs -6.06% del Stoxx 600 Net Return.
Tengo mucha confianza que en el año 2025 o en el año 2030, el fondo estará mucho más arriba de donde está hoy.
-¿Trabaja solo en este proyecto o comparte mesa?
De momento estoy liderando DLTV Europe en solitario. A medio plazo me gustaría potenciar el equipo de DLTV Europe con profesionales que estén totalmente identificados con la filosofía de inversión y que además puedan aportar cosas interesantes.
La gran mayoría de mis empresas van a poder traspasar esa inflación de costes a sus clientes en los próximos 18 meses
-¿Qué tipo de inversores han confiado en su proyecto?
DLTV Europe ha recibido o está en proceso de recibir la confianza de un conjunto de inversores institucionales Españoles y Extranjeros. También hay inversores particulares españoles y de otras nacionalidades.
A decir verdad, están muy ilusionados de poder apoyar este proyecto y de poder co-invertir su dinero en DLTV Europe. Ven escasez de vehículos de inversión que realmente piensen y actúen con el largo plazo en el ADN y que sean independientes de verdad.
-Usted me ha contado que su trabajo consiste en saber más de una empresa que su propio CEO…
Saber más de una empresa que su CEO es muy difícil, pero intento acercarme lo máximo posible. Mi día a día consiste en saber lo máximo posible de una empresa, su industria y sus competidores. Sólo así se pueden tomar decisiones acertadas de inversión.
-Repasamos la actualidad de los mercados, ¿le parece? No sé si tiene bancos en su cartera pero ¿qué le ocurre al sector financiero? ¿Por qué no se beneficia de la subida de tipos?
No tengo ningún banco en DLTV Europe. Me gusta saber en qué invierten mis empresas y qué activos tienen. Eso se me hace muy difícil en un banco. Creo que ni los mismos gestores de ciertos bancos muchas veces saben que hay en sus balances.
Con lo cual como me gustaría que DLTV Europe sobreviviese, perdurase y floreciese durante los próximos 50 años, creo que tener bancos que son modelos de negocio que apalancan sus recursos propios entre 8-30x (por decir una cifra), no me parece que sea la estrategia más adecuada de inversión.
Tengo empresas magníficas en el sector financiero y en el mundo de la gestión de activos como pueden ser (Alantra, Brookfield, Allfunds, Petershill Partners y Tikehau). Estas empresas tienen unos modelos de negocio magníficos, con lo cual a día de hoy DLTV Europe no echa de menos a ningún banco en la cartera.
Ejemplo de una empresa en cartera que ha aprovechado esta incertidumbre para hacer inversiones atractivas es Ferrovial
Respecto a la subida de tipos, entiendo que el Net Interest Margin de los bancos europeos mejorará en un probable escenario donde el BCE suba tipos. Aún así DLTV Europe no tiene ningún banco.
-Parece que el BCE será más agresivo en julio de lo que se espera…
Como he comentado anteriormente, el foco en DLTV Europe está en estudiar modelos de negocio, empresas y equipos gestores. Sin embargo, todo parece indicar que sí, el BCE subirá tipos en varias ocasiones en 2022. Veremos si puede seguir subiéndolos en el 2023 en una economía que se está desacelerando.
-Su fondo está muy posicionado en Europa sobre el resto del mundo ¿por qué?
Así es DLTV Europe está focalizado en un 75% en empresas europeas y un 25% en empresas globales que pueda entender y monitorear desde Europa.
¿Por qué Europa? Creo que el estar a menos de tres horas de avión de donde están situadas mis empresas me da una ventaja competitiva respecto a un inversor que se encuentre a 16 o 20 horas de avión. Esa cercanía tanto como para poder visitar la empresa y sus activos, como para mantener un diálogo constante con el equipo gestor, me da información valiosa a la hora de tomar decisiones.
También quiero mencionar que alguna de mis empresas es europea, pero su negocio es global. Con lo cual DLTV Europe también se beneficia de modelos de negocio globales.
-El Banco de España acaba de decir que la solvencia de las empresas podría empeorar…
En un escenario de desaceleración económica (todavía no crisis) como la actual, unido a una alta inflación por ciertos temas (infrainversión en ciertos sectores, restricciones Covid, guerra de Ucrania, etc.), las empresas de menor calidad suelen sufrir bastante.
Indra no cumple los parámetros para entrar a formar parte de DLTV Europe
-Pero para usted, me cuenta, todo esto es ruido…
Así es, mi foco está en 2025 o 2030. La gran mayoría de mis empresas van a poder traspasar esa inflación de costes a sus clientes en los próximos 18 meses. Hay algunas que las traspasan automáticamente.
-Los buenos negocios en una crisis económica ¿salen reforzados?
Los buenos negocios, con buenos balances y con magníficos equipos gestores, siempre saben salir reforzados.
Ejemplo de una empresa en cartera que ha aprovechado esta incertidumbre para hacer inversiones atractivas es Ferrovial. Ha adquirido el 24,9% de una concesionaria india (IRB), ha comprado el 49% de la concesión de la nueva terminal JFK NY y ha comprado el 60% del aeropuerto de Dalamán(Turquía). Nos gustan las empresas que salen reforzadas de las situaciones de incertidumbre económica.
--Los equipos gestores son fundamentales, ¿no es así? Pero esto es obvio, ¿no?
Así es, un conjunto de buenas decisiones por parte de un equipo gestor pueden marcar la diferencia en una inversión a largo plazo.
Así es, pero aun así hay una parte del mercado que no lo toma en cuenta. Por qué invierte a través de ETF´s, porque simplemente no hablan con los equipos gestores, no los estudian… Hay múltiples razones, sin embargo la verdad es que hay múltiples inversores que siguen sin analizar a los equipos gestores.
-Lo de Indra ha levantado mucha polvareda, ¿no le parece?
Prefiero no entrar en temas políticos. Pero sí puedo decir que Indra no cumple los parámetros para entrar a formar parte de DLTV Europe.
-¿Qué diferencia al fondo de otros fondos?
La total alienación de intereses, una independencia total, además de tener el largo plazo grabado en el ADN.
Añadir que la base de mis co-inversores quiere estar en DLTV Europe a muy largo plazo, esto me da la tranquilidad para tomar buenas decisiones de inversión con una visión de largo plazo de verdad.
No nos extrañaría ver cotizar a Econer al doble de lo que cotiza de aquí a 2030
Además, el fondo podrá comprar hasta el 25% de la cartera en bonos corporativos. En ciertas ocasiones compramos bonos de empresas buenas que nos dan nuestro objetivo mínimo de rentabilidad anual (8-12%). Esta rentabilidad se hace asumiendo menos riesgo que comprando la acción ya que tenemos seniority en la orden de prelación de pagos.
-Hablamos de alguna empresa, si le parece… que le haya llamado la atención.
Una de las empresas que mejor refleja nuestra filosofía de inversión es Sol Spa. Empresa de gases industriales y médicos. También tiene un segmento de tratamiento de pacientes en casa de patologías como apnea, insuficiencia respiratoria etc.
Esta empresa crece orgánicamente alrededor del 5-6%, además de ejecutar operaciones de crecimiento inorgánico que le añaden otro 3-4%. Esta empresa es recurrente y creciente y tiene unos ROE de entre el 11-12% defendidos por unas buenas barreras de entrada y ventajas competitivas.
El mayor accionista de Sol Spa es la familia Fumagalli y Annoni (60%). Están focalizados en que Sol Spa cree valor a largo plazo. Están totalmente alineados con DLTV Europe. Mencionar que el presidente, Aldo Fumagalli, con el que hablamos habitualmente, nos parece un gran gestor además de un trabajador incansable.
Hay un plan estratégico a 2030 que se va a llevar el beneficio neto a cerca de 200 millones de euros. (Sol Spa lleva doblando su beneficio cada diez años las últimas décadas). Las TIR´s a largo plazo que DLTV Europe aspira a obtener con Sol Spa son mayores al 10%.
-Y, ¿alguna española?
DLTV Europe es accionista de Ferrovial. Nos sentimos muy identificados con la forma de pensar a largo plazo de la familia fundadora, además de que tenemos gran respeto por el equipo gestor.
Los activos concesionarios de Ferrovial nos parecen magníficos. Sus activos de larga duración con poder de precios nos parecen que van aportar mucho valor en casi cualquier escenario económico.
Nos parece que el mercado todavía no ha reflejado todas las bondades de esta empresa y sus activos. Esperaremos pacientemente a que el mercado reconozca su valor intrínseco además de la futura generación de valor de los nuevos activos concesionarios que están entrando en funcionamiento.
Un ejemplo de empresa magnífica que gana dinero y que tiene caja neta es Spotify
Ecoener es un desarrollador de energías limpias verticalmente integrado. Debería acabar 2022 con cerca de 350 megavatios (MW) en operación. Gracias a la diversificación y a la calidad de pipeline de proyectos unidos a la calidad del equipo gestor, más un balance que le permitirá ejecutar su plan de negocio, es muy probable que Ecoener tenga cerca de 1000 MW en operación en el año 2025.
Esto le hará generar mucho flujo de caja, además que habrá puesto en valor parte de su pipeline. No nos extrañaría ver cotizar a Econer al doble de lo que cotiza de aquí a 2030.
También mencionar la total alineación de intereses con el accionista mayoritario dueño del 70% del capital.
-Está invertido en Bonos corporativos ¿de qué empresas?
Actualmente el fondo está casi 99% invertido. Alrededor de un 90% en empresas magníficas (Renta Variable) y un 8.95% en bonos corporativos. En el momento de la compra estos bonos corporativos tenían unas rentabilidades al vencimiento de entre el 17-18%.
Por mencionar un ejemplo tenemos el 6% del fondo en un bono de Tullow Oil que vence en el año 2025. Tullow es una empresa exploradora de petróleo que en el pasado ha tenido gran éxito explorando y encontrando activos, pero debido a la crisis del petróleo del año 2014, ha tenido problemas de deuda. Es una empresa con activos magníficos, pero que quizás ha tenido problemas de balance estos últimos años. Una ampliación de capital en el 2017 unido a un conjunto de venta de activos han hecho que el balance de Tullow sea mucho más robusto y sostenible.
Con el actual plan de negocio Tullow pagará el 60% de su deuda en los próximos cuatro años con generación de caja orgánica. Este plan de negocio asume un petróleo a 75 dólares ($). A día de hoy, el barril está cercano a 120$, además que hay 800 millones de dólares de buffer de equity por delante de nuestro bono. Por último, he de mencionar que Tullow ha anunciado que se va a fusionar con Capricorn, una petrolera con activos en Egipto y con caja neta. Esto podría mejorar el perfil de balance aún más. Actualmente el bono nos paga cerca de un 15% anual. Lo compramos cuando nos pagaba un 16-17%.
Creo que este tipo de inversiones que no son el core de la cartera de DLTV Europe, sin embargo diferenciarán al fondo en el largo plazo, ya que proporcionarán muy buenos retornos, asumiendo un riesgo contenido y limitado.
-Usted no está en la oficina mucho tiempo porque visita las sedes corporativas ¿no es así?
Así es, trato de visitar sedes corporativas, activos industriales y activos inmobiliarios lo máximo posible. También procuro estar en contacto constante con mis empresas vía zoom o presencialmente, cuando es posible.
Con lo cual me definiría como un inversor que le gusta tocar, visitar y comparar lo que compra.
-Las empresas tecnológicas están a muy buen precio. ¿Cuáles tiene en su punto de mira?
Puedo afirmar con contundencia que los últimos 18 meses han sido una sangría para ciertas empresas tecnológicas y empresas disruptivas en ciertos modelos de negocio. No es raro ver empresas que ganan dinero y que tienen caja neta, que hayan caído un 80% en el último año y medio.
Las inversiones que hace DLTV Europe tiene un plazo mínimo de cinco años
Quizás muchos inversores se habían centrado en la calidad de los modelos de negocio y del crecimiento potencial, y no se habían parado a pensar que precio estaban pagando por ello. Esto nos enseña que el precio que pagas por tus inversiones es un elemento importante que determina parte o gran parte de tu retorno futuro.
Un ejemplo de empresa magnífica que gana dinero y que tiene caja neta es Spotify. Tiene un peso cercano al 5% del fondo. Creo que el mercado está más preocupado en determinar cuántas veces va a subir los tipos la FED, y no está focalizado en lo que ha conseguido y va a conseguir Spotify en el mundo de la música y del audio.
Si Spotify sigue ejecutando el plan de negocio establecido y sigue aportando valor a todo su ecosistema no nos extrañaría verla cotizar a 400$ en esta década. Actualmente cotiza a 100$.
Esto sería un ejemplo de la visión de largo plazo que DLTV Europe.
-¿Dónde se ve en diez años?
En diez años me veo a los mandos de DLTV Europe con más energía que nunca y habiendo demostrado al mercado que DLTV Europe es capaz de cosechar unos retornos atractivos.
Esperemos que el AUM de DLTV Europe esté cerca de 100 millones de euros en 10 años, con lo que podremos apoyar con mucha más contundencia a las mejores empresas europeas y a sus equipos gestores, para que puedan crear valor y riqueza a largo plazo.
