Este martes 27 de febrero, el Ibex 35 se mueve en color rojo (-0,60%) en el momento de realización de este artículo, tras días de imponentes incrementos. Se acabó, al menos por hoy, el “rally” del mercado español iniciado el lunes 19. En este contexto, la cotización de Naturgy no ha sido una excepción en el día que ha dado a conocer sus resultados de 2023: ha descendido un 0,80% desde el cierre del día anterior... y en un 10,85% en el último mes, pasando de 25,08 euros por acción a cierre de la sesión del pasado 29 de enero a 22,30 euros.

En rueda de prensa, el presidente y CEO de la energética, Francisco Reynés, ha quitado importancia al descenso, refiriendo que la cotización depende de tres aspectos: “Los fundamentales de la compañía, las especulaciones del mercado y el hecho relevante de hace unos días (el día 13 informó la compañía informó de su exclusión del índice MSCI, referente mundial para inversores institucionales y numerosos fondos, al no haber llegado al nivel de liquidez mínimo exigido y porque tiene un free float bajo)”. Esto último, influye en la cotización, porque algunos fondos se ven obligados a salir de una compañía si esta sale del índice MSCI, y esto es lo que ha sucedido en Naturgy, aunque la situación acabará el próximo jueves 29. Tampoco hay que olvidar la presencia de la compañía en un sector tan intervenido por el Gobierno como el energético, sobre todo en el negocio regulado. Sin más dilación pasemos al análisis fundamental de las principales magnitudes que componen la cuenta de resultados del grupo.

La facturación reportada cae un 33,4%, hasta los 22.617M€. Si bien es cierto que esta evolución negativa es relevante, debemos de tener en cuenta que la facturación del año 2022 se incrementó especialmente debido al encaremiento de los precios de la energía que provocó un acontecimiento excepcional como fue la guerra de Ucrania 

La facturación reportada, ventas netas, de Naturgy a cierre del 2023 sigue en su senda descendente de manera comparativa con el año 2022. La cifra ha caído en un 33,4%, pasando de los 33.965 millones de euros (M€) a los 22.617M€. Si bien es cierto que esta evolución negativa es relevante, debemos de tener en cuenta que la facturación del año 2022 se incrementó especialmente debido al encaremiento de los precios de la energía que provocó un acontecimiento excepcional como fue la guerra de Ucrania y no por un proceso productivo u operativo del grupo, por lo que esperemos y deseamos que no se vuelva a repetir dicho incremento. En el año 2023, los precios de la energía han bajado: por ejemplo, el petróleo (el barril de Brent ha bajado un 18%, a 83 dólares de media), mientras el precio del gas natural TTF ha caído un 63%, a 48 euros. Además, las ventas de gas han bajado un 32,4%, a 181.076 GWh, y las de electricidad lo han hecho un 4,5%, a 32.496 GWh.

Cierto es que la comparativa de facturación no ha empezado del todo bien, pero a partir del resultado bruto de explotación (ebitda) todo empieza a mejorar, lo que denota que ha gestionado bien sus recursos en 2023. En concreto, el ebitda se ha incrementado un 10,5%, pasando de 4.954M€ a 5.475M€, cumpliendo con el objetivo de superar los 5.400M€ que actualizó hace casi cuatro meses, y en gran parte debido a que los gastos de explotación han descendido sobremanera en la comparativa. Así lo evidencia la caída de la cifra de aprovisionamientos en un 44,5%, a -15.106M€. También han descendido los “deterioros por pérdidas crediticias” en un 8,8%, a -208M€. Por otro lado, se han incrementado las partidas de “amortizaciones y pérdidas por deterioro” en un 13,7%, a -1.742M€.

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Finalmente, llegamos a la cifra de resultado neto de 2023, período este en el que la energética ha salido muy bien parada, tal y como veremos a continuación. Si bien es cierto que, sin contar los aprovisionamientos, los principales gastos han aumentado entre 2022 y 2023, destacando el incremento de los gastos operativos y del gasto de personal en un 8,3% y un 6,1%, respectivamente. Cuando obtienes un descenso de tus principales gastos, como son los aprovisionamientos en el caso de Naturgy, todo toma buen color y así le ha pasado a la variación entre períodos del resultado neto. En concreto, este ha crecido entre 2022 y 2023 en un 20,4%, pasando de 1.649M€ a 1.986M€.

Sigue siendo especialmente relevante que Naturgy se encuentra en un momento de expansión con objetivos a largo plazo, como así lo demuestra su cifra de inversión en crecimiento: en 2023 ha seguido la tendencia alcista apreciada a partir del tercer trimestre de 2021. A fecha del pasado 31 de diciembre, la cifra de inversión en crecimiento ha cerrado en 1.222M€, siendo un 11% superior a la de 2022, que fue de 1.101M€. El mayor incremento en términos relativos de la cifra de inversiones del grupo se ha visto en el área de negocio de generación renovable, de un 15,2%, 864M€. Y la cifra total de inversiones de la energética ha alcanzado la cifra relevante e “histórica” de 2.944M€, un 53% superiores a las del año anterior, de las que el 66% se han realizado en España y el 88% en electricidad (principalmente en generación renovable).

La deuda financiera neta asciende ligeramente en 20M€, a 12.090M€. Esto no es preocupante, pero sí lo es el aumento en el coste medio de su deuda en 90 puntos básicos y el decremento de la proporción de su deuda referenciada a tipo fijo, que ha pasado de un 80% a un 75%

Hasta aquí vamos bien, pero llegan algunas sorpresas negativas respecto a la deuda financiera neta: ha ascendido ligeramente en 20M€, a 12.090M€. Esto no es preocupante, pero sí lo es el aumento en el coste medio de su deuda en 90 puntos básicos y el decremento de la proporción de su deuda referenciada a tipo fijo, que ha pasado de un 80% a un 75%. Parece que el grupo previó una caída de tipos de interés antes de lo que se ha producido, una pena. Pese a este incremento de la deuda neta entre periodos, la capacidad de devolución de la deuda en relación con el ebitda no se ha visto perjudicada, debido al incremento en mayores términos relativos del ebitda en relación con la deuda neta: la ratio deuda neta/ebitda ha mejorado, de 2,4 a 2,2.

Como conclusión, Naturgy ha aumentado considerablemente su resultado neto reportado entre 2022 y 2023 en un 20,4%, principalmente por una reducción importante de los aprovisionamientos. Resultados que obviamente parecen buenos, pero el mercado no ha visto tal bondad o pesa mucho más que los inversores están notando la exclusión de la energética del índice MSCI. Esperemos que los tipos de interés se estabilicen en el corto plazo, porque sino el incremento del coste medio de la deuda junto al menor porcentaje de deuda referenciado a tipo fijo, supondría un incremento considerable en los fondos de Naturgy dedicados a la asunción de los costes financieros periódicos.