Estos últimos 10 años han sido los mejores que ha vivido el fondo France small y el Europe small
Parisino afincado en España, concretamente en Madrid, Juan Díaz nos cuenta en esta entrevista que su vida profesional está llena de experiencias personales vitales, “de conocimientos profundos en diferentes países, culturas y todo ello en el ámbito de las finanzas y del marketing”.
Y precisamente ha sido esa ‘experiencia’ la que le ha llevado a ser el responsable del desarrollo de negocio de ‘Indépendance et Expansion', gestora familiar y empresarial luxemburguesa, con oficina en París reconocida por sus casi 30 años de inversión en pequeñas y medianas empresas cotizadas, francesas y europeas.
Historia de éxito durante la que esta gestora, que tiene una trayectoria de rentabilidad fantástica, ha desarrollado una misma estrategia “de forma sistémica, disciplinada y sin cambios”, explica Díaz. “Puede resultar sorprendente haber pasado ciclos económicos, crisis y cambios de paradigma tanto sociales como de mercado, pero es así. Y la estrategia dio excelentes resultados desde el principio”.
El equipo de Independance et Expasión está al mando de dos fondos: el Indépendance et Expansion France Small y el Indépendance et Expansion Europe Small, formados en su gran mayoría por compañías familiares que ocupan una parte central de la cartera con una media del 70%. “Pero no es un condicionante para su selección. Lo que pasa es que suelen cumplir los criterios que buscamos”.
A la pregunta de qué prevé que pueda ocurrir en la segunda mitad del año, cuando volvamos todos del paréntesis estival, Juan Díaz responde: “Somos muy optimistas, pero todos sabemos que dependerá de cómo se resuelva la pandemia, de la rapidez en la vacunación y de la vuelta a la normalidad”.
-Juan, háblenos, por favor, de Indépendance et Expansion AM de manera que todos los que nos leen, incluida yo, podamos entender las características de esta gestora y su procedencia.
Indépendance et Expansion AM es un gestora familiar y empresarial luxemburguesa, con oficina en París, reconocida por casi 30 años de inversión en pequeñas y medianas empresas cotizadas francesas y europeas.
William Higgons, co-gestor de los fondos Indépendance et Expansion France Small y Indépendance et Expansion Europe small y actual CEO de indépendance et Expansion AM, se unió al fondo Indépendance et Expansion de Siparex en septiembre de 1992.
Posteriormente, logró convencer a Siparex de que les vendiera la sociedad gestora: un 49,9% en 2001 y el resto en 2007. Creó la gestora Stanwahr que desde 2020 se denomina Indépendance et Expansion AM.
-Casi treinta años de historia durante los que han desarrollado una misma estrategia “de forma sistémica disciplinada y sin cambios”, tal y como ha explicado usted.
Si, efectivamente. Puede resultar un tanto sorprendente haber pasado por varios ciclos económicos, crisis y cambios de paradigma tanto sociales como de mercado, pero es así. La estrategia dio excelentes resultados y mucha robustez desde el principio.
Esta estrategia, que podríamos calificar como “quality Value”, se distingue por la implementación de un riguroso proceso de inversión basado en inversiones a largo plazo en compañías infravaloradas que han demostrado su capacidad de invertir de manera rentable y sostenible en su crecimiento.
Este proceso sin cambio desde 1992 nos permite entregar un histórico entre los más longevos y con mejor rendimiento en Europa.
Leonardo da Vinci tenía razón: sin teoría el hombre está condenado a repetir los mismos errores
-Estamos ante una filosofía de inversión basada en un estudio académico, tengo entendido.
Si no tienes una teoría por adelantado, no podrás saber si funciona (o no). Leonardo da Vinci tenía razón al escribir que sin teoría el hombre está condenado a repetir los mismos errores.
Y en ese principio siempre nos basamos. Por ello antes de poner en practica cualquier estrategia de inversión William Higgons buscó una teoría de gestión de cartera eficaz y sostenible para aplicar.
En un primer momento, buscó aprender de sus compañeros e inició encuentros con gestores importantes de la plaza preguntándoles cuál era su enfoque. Gran sorpresa: ¡los gestores que conoció no aplicaban teorías propias de inversión!
Estamos hablando de principios de los años 90, cuando solo existían apenas unos 50 fondos small mid cap. A principios de 1992, William Higgons encontró un artículo de The Economist titulado «Cheap and Cheerful», que explicaba que la renta variable con bajo precio precio, sobre flujo de caja, ganaba al mercado.
El artículo explica que los valores “Value” daban a largo plazo mejores resultados que los valores “Growth” y que el bajo precio sobre el flujo de caja era un criterio capaz de vencer al mercado.
William Higgons decidió que su fondo se especializaría en valores con precios bajos sobre flujo de efectivo y agregó un segundo criterio que era el alto rendimiento sobre el capital invertido (alto ROCE).
En 1977 un analista le enseñó que las ganancias por acción no pueden crecer más rápido que las ganancias reservadas en capital propio si los tipos de intereses y la intensidad de capital permanecen fijos y había llegado a la conclusión de que los dirigentes de las compañías encontraban una cierta zona de confort con la deuda y el capital social que les llevaban en gran medida a evitar salir de ella.
Hoy con el desarrollo de las regulaciones, las barreras de entrada han aumentado y el rendimiento del capital empleado es probablemente uno de los mejores indicadores de la rentabilidad marginal de las compañías.
-Stanwahr aterriza en España hace dos años largos y le fichan para que esté al frente. ¿Por qué España y por qué usted para esta tarea?
Stanwahr ahora Indépendance et Expansion AM me ficha para desarrollar un rol mas transversal que el de desarrollar únicamente el mercado español.
Hasta hace apenas cinco años, Indépendance et Expansion AM no hizo absolutamente nada en temas de desarrollo de negocio y marketing.
Entendieron que para seguir existiendo con tanta competencia en el mercado no solo hacia falta generar buenos resultados. Necesitaban ampliar su zona de actuación y aumentar el nivel de visibilidad de la marca posicionándose como referente en Europa en la gestión de renta variable.
Llevo toda mi vida profesional desarrollando proyectos marketing y de negocio para entidades financieras y fondos de inversión en diferentes países como Francia , España, USA o Hispanoamérica, y todo ello combinado con mi formación y conocimiento en negocios digitales atrajo sin duda la atención de William.
Desde España piloto todo la parte de distribución de nuestras estrategias en Europa (Francia, Bélgica, Luxemburgo, Mónaco y España).
Para la venta de nuestros productos elegimos pasar por acuerdos de distribución con TPM locales tanto en Francia para cubrir los países francófonos europeos como en España para la parte ibérica.
Según PWC, las empresas familiares aportan más de la mitad del PIB mundial y dos tercios del empleo
Empezamos a comunicar en prensa especializada de forma más disciplinada y desarrollar mas contenido con el fin de activar toda la parte digital y de redes sociales imprescindibles hoy día.
Abrimos la gama de productos primero en 2018 con Indépendance et Expansion Europe Small y con IE Family Value un fondo alternativo cerrado a siete años que invertirá en compañías familiares y que lanzamos a mediados de mayo y que esperemos poder cerrar en noviembre de este año. Estos nuevos vehículos serán gestionados bajo la misma filosofía de inversión que nuestro fondo flagship Indépendance et Expansion france small.
Las nuevas tecnologías me permiten desarrollar esta actividad de forma remota y plena desde Madrid.
- El 100% del capital de la gestora pertenece a un holding familiar y no sé si puede decirnos de quién se trata…
Indépendance et Expansion AM es propiedad 100% de la sociedad de derecho Francés MARLET, que es a su vez propiedad al 100% de la familia Higgons.
• Indépendance et Expansion AM es una gestora de derecho luxemburgués sometida a las disposiciones del art. XV de la ley del 17 de Diciembre 2010 relativa a los Organismos del « Placement Collectif ».
• Indépendance et Expansion AM esta autorizada y bajo la supervisión prudencial de la Comisión de Supervisión del Sector Financiero (CSSF) en Luxemburgo.
-Nos gustaría saber un poco más de Juan Díaz en un par de párrafos.
Creo que no soy lo suficientemente interesante para rellenar dos párrafos. Diría que mi vida profesional me llevó a vivir experiencias personales vitales, de conocimientos profundos en diferentes países, culturas y todo ello en el ámbito de las finanzas y del marketing. Me enseñó a ser muy flexible y adaptarme a circunstancias diversas. A nunca prejuzgar situaciones complejas e intentar tomar decisiones estratégicas con enfoque y sentido común esforzándome al máximo.
Creer en que lo que uno hace sea útil para el equipo y por encima de todo para que los que confían en nosotros sigan haciéndolo por muchos años.
En el plano estrictamente personal, como dijo Benjamin Franklin, hay tres cosas extremadamente duras: "el acero, los diamantes y el conocerse a uno mismo". Con lo cual para esta parte mejor se lo pregunta a mis amigos y familiares que lo sabrán responder mejor que yo.
Indépendance et Expansion France Small es el mejor fondo de renta variable en Europa a 10 y 25 años
-De su trayectoria profesional, dígame qué momento, o qué circunstancias le han marcado especialmente sea por el motivo que sea.
En la crisis de 2008 nos encontramos en pleno desarrollo de mercado en USA para una entidad financiera española muy importante. España deja de ser “investment grade”, y este evento nos obliga a entregar nuestra licencia de banco operativo a la FED.
Tuvimos que deshacernos de todo un equipo con el que llevábamos años trabajando codo con codo y frenar un desarrollo de negocio ultra exitoso. Fue muy duro. Posteriormente, decidí volver a España dejando el banco por el que trabajaba para formarme en negocios digitales ya en pleno auge en USA.
Afortunadamente el proyecto de este banco sigue en pie y ha vuelto a su mejor nivel.
-Pero volviendo a la gestora, tiene un historial de rentabilidad fantástico. He leído que desde 1993 han conseguido batir al mercado con su fondo estrella en veinte veces. Explíquenos, por favor, qué significa batir al mercado y hacerlo, nada más y nada menos, que veinte veces.
El fondo Indépendance et Expansion France Small bate tres de cada cuatro años a su índice de referencia en 27 años de gestión, que es algo muy inusual y bastante excepcional. William Higgons repite muchas veces que es debido a la suerte. Obviamente nadie se lo cree. Ejecutar una estrategia que te da un alfa medio anual del +6% y un rendimiento medio anual +14% a casi 30 años no puede ser casualidad.
Tal como lo comentamos al principio de esta entrevista, estos resultados generados pasando por varios ciclos económicos y crisis financieras son debidos a un proceso y estrategia de inversión que demuestra su efectividad y robustez.
Indépendance et Expansion France Small es el mejor fondo de renta variable en Europa a 10 y 25 años.
Cuando estos últimos 10 años las estrategias growth batían de forma general a las estrategias value, la estrategia value de Indépendance et Expansion France Small se erigió como mejor fondo equity en Europa por este mismo periodo.
-Por tanto, a ustedes las crisis, y hablo de las últimas, por ejemplo, el 11S, la crisis de 2007, y la actual de pandemia, casi no les han afectado.
Las crisis afectan al fondo ya que estamos casi siempre al 100% invertidos. No tenemos liquidez para mitigar los efectos de la volatilidad de mercado. Nuestra estrategia es de alta convicción.
Pero si uno tiene una visión de inversión a medio largo plazo que sepa que a siete aaños vista siempre conseguimos mantener el alfa por encima del +5% el nivel de rendimiento medio por encima del +13% y atravesar periodos de alta volatilidad sin mayor problema.
Sabemos que no podemos predecir el futuro, es imposible
-¿En qué medida ambos fondos están al margen de los avatares macroeconómicos?
Como lo expliqué antes, nuestros gestores no se rigen por avatares macroeconómicos. Sabemos que no podemos predecir el futuro, es imposible. Lo mejor que sabemos hacer es analizar las compañías, intentar seleccionar las de mejor calidad con el mayor descuento posible. Tenemos claro que a medio largo plazo eso es lo que al final nos da muy buenos resultados.
Tal y como dice Warren Buffett, “in the business world, the rearview mirror is always clearer than the windshield”, es decir, "en el mundo empresarial, el espejo retrovisor siempre es más claro que el parabrisas".
-¿Cómo les ha ido en este primer semestre de 2021?
Este primer semestre ha sido espectacular para ambos fondos.
Indépendance et Expansion France Small a 02.08.2021 ofrece un rendimiento del +24,8% batiendo por mas del 8,5% su índice de referencia el CAC Mid & Small NR.
Indépendance et Expansion Europe Small se rige como uno de los cinco mejores fondos de equity en Europa con un performance del +33,7%, batiendo en +12,5% su índice de referencia el STOXX Europe ex UK Small NR
En lo que va de año, Indépendance et Expansion France Small recibió por Lipper el premio al mejor fondo small cap Francia a 10 años y el premio a mejor fondo de renta variable en Europa a 10 años por la revista financiera francesa Le Revenu.
-La boutique es obra de Willliam Higgons, como me ha dicho.
William es uno de los gestores value de renta variable small mid cap de referencia en Francia y en Europa.
Es uno de los mas veteranos (+30 años) y los resultados que consiguió y sigue cosechando le permiten erigirse como un valor seguro dentro del mundo de la gestión de inversión. Hace unos 10 años algún periodista denominó a William como el ayatolá del value por su estilo contrarían. Esta anécdota nos hace siempre sonreír.
Tampoco debemos olvidar a los dos co-gestores que le acompañan: Audrey Bacrot desde hace mas de 10 años y cinco años con Victor Higgons que demostraron su gran capacidad y calidad en la gestión y sobre todo seguir ejecutando de forma tan eficaz como William.
Este primer semestre ha sido espectacular para ambos fondos
De hecho, estos últimos 10 años han sido los mejores que ha vivido el fondo France small y el Europe small con 3 años de track record, ya está dentro de los 5 mejores fondos de su categoría en 2021.
-El equipo de Indépendance et Expansion está al mando de dos fondos como me ha comentado: el Indépendance et Expansion France Small y el Indépendance et Expansion Europe Small, que nació en 2018, formados en su gran mayoría por empresas familiares. ¿Cómo ha influido esta circunstancia en los resultados?
Las empresas familiares ocupan una parte central de la cartera de Indépendance et Expansion con una media del 70% pero no es un criterio de selección para nosotros.
Lo que pasa es que estas compañías suelen cumplir los criterios que buscamos y que denominamos de calidad.
Además, ocupan un lugar importante en el entorno de las empresas que cotizan en bolsa:
• 49% de las empresas que cotizan en bolsa en Francia
• 27% de las empresas cotizadas en Europa
Estas son las empresas que con mayor frecuencia cumplen con los criterios de Indépendance et Expansion:
• Preocupación por la rentabilidad y sostenibilidad del modelo de desarrollo.
• Valoraciones razonables:
• Menos disposición de los dirigentes para vender en exceso
También apreciamos los valores que transmiten:
• Visión a largo plazo de las familias accionistas
• Capacidad para iniciar inversiones que tienen un vencimiento más largo que sus competidores
• Búsqueda de la maximización de ganancias en coexistencia con la búsqueda de objetivos no financieros (sociales, reputación, sostenibilidad)
-Dicen que la presencia del empresario o sus descendientes en el accionariado suele garantizar al inversor unos niveles de retorno superiores a sus competidores
¡Sí, es asi! Si tomamos el ejemplo de Indépendance et Expansion, que es por ende un compañía familiar, el hecho de tener a la familia Higgons invertida en sus propios vehículos de inversión da mucha seguridad a los inversores porque saben que el equipo gestor esta al 100% alineado con sus intereses.
-Y tengo entendido que el nivel de innovación es mayor en este tipo de firmas, al contrario de lo que se suele pensar.
Las empresas familiares suelen ser más rentables que sus pares no familiares. Y eso es en mayor medida debido a su visión a largo plazo y los esfuerzos que dedican en innovación.
Las empresas familiares han generado mayores márgenes cada año desde 2006
Un estudio de Crédit Suisse sobre las empresas familiares (Credit Suise Familly 1000 sept 2020 ) nos enseña como las empresas familiares tienen un enfoque a más largo plazo en sus negocios en comparación con las empresas no familiares.
El porcentaje de las inversiones en investigación y desarrollo (I + D) sobre facturación realizadas por las empresas familiares es mas alta que sus pares familiares.
-Y que tienen una mayor capacidad para capear las turbulencias económicas…
Las empresas familiares suelen ser mas flexibles y se adaptan mejor a cambios de ciclos por esta capacidad de gestión e inversión a largo plazo en su propio desarrollo.
El estudio de Crédit Suisse demuestra que las empresas familiares, ya sean grandes o pequeñas, tienden a generar un crecimiento superior en los ingresos.
Desde 2006, el crecimiento de los ingresos de las empresas familiares promedió es del +11,3% en comparación con el +6,8% de empresas de control no familiar. Los datos de 2019 sugieren una caída bastante pronunciada a una prima de alrededor de 100 puntos básicos. Esta disminución parece deberse principalmente a las empresas de Asia y EE. UU., donde la prima de crecimiento de los ingresos se redujo al 0,1% y al -2,1%, respectivamente.
Al nivel de la rentabilidad descubrimos que las empresas familiares no solo generan un mayor crecimiento de los ingresos, sino que también parecen ser más rentables que sus pares no familiares.
Las empresas familiares han generado mayores márgenes cada año desde 2006. Además, encontramos que la prima de margen Ebitda generada por las empresas familiares ha aumentado de manera constante y alcanzó casi 300 puntos básicos el año en 2019. El diferencial de margen es mayor para las empresas más pequeñas que para las más grandes, lo que sugiere que el impacto familiar podría reducirse a medida que las empresas crecen.
-Y además son las que más empleo crean…
Según el estudio de PWC (PWC family Business survey 2021), se estima que las empresas familiares aportan más de la mitad del PIB mundial y dos tercios del empleo.
-¿Algún nombre concreto que les haya sorprendido especialmente en estos últimos meses tan complicados?
Pondría en valor Delta Plus. Delta Plus Group diseña, fabrica y comercializa equipos de protección individual(PPE). La oferta del Grupo Delta Plus se compone de las cinco familias de EPI: equipos de protección para la cabeza, el cuerpo anti-caída, las manos, los pies y los productos de detención de caídas.
Aunque esta empresa esencialmente producía equipos para sectores industriales supieron adaptarse rápidamente y ofrecer equipos de protección para el sector salud, hospitalario y farmacéutico. Es un grupo familiar cuyas dos familias retienen 69% del capital con un flotante del 29%. Este grupo familiar combina crecimiento orgánico y adquisiciones en un mercado todavía muy atomizado.
En los últimos 10 años su facturación crece de forma estable y sostenible pasando de 134 mm Eur en 2010 a 289 mm Euros en 2020. El 50% de su facturación se hace en Europa y 50% en el resto del mundo (América del Norte, América del Sur y Asia).
-¿En qué países están presentes además de Francia?
Nuestros productos UCIT están accesibles en Luxemburgo, Bélgica, Francia y España.
En España los fondos Indépendance et Expansion France Small e Indépendance et Expansion Europe Small están dados de alta en la CNMV, presentes en la plataforma de Allfunds y activados en Renta 4. Esperemos poder ampliar la subdistribución de estos vehículos en España antes de que acabe el año a otras plataformas y entidades bancarias.
Nuestros productos UCIT están accesibles en Luxemburgo, Bélgica Francia y España
-Por último. ¿Dónde le gusta perderse a Juan Díaz para desconectar?
Cualquier lugar con mar o montaña, con aire suave, con mi mujer y mis niños y si le añades algún tiempo libre para dedicarlo al deporte y la lectura mejor aún.
-Y cuando volvamos todos del descanso estival, ¿qué prevé que pueda ocurrir en la segunda mitad del año?
Somos muy optimistas pero todos sabemos que dependerá de como irá resolviéndose la pandemia, la rapidez en la vacunación y la vuelta a la “normalidad”.
Aun así, sabemos que no podemos predecir el futuro y por ello confiamos plenamente en nuestro proceso de análisis y selección de la mejores oportunidades tanto en Francia como en Europa para rendir de la mejor manera a medio y largo plazo tal como venimos haciéndolo desde hace mas de 30 años.
